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探析利率市場化改革對城投融資的影響
 
來源:中國城市投資網     發布日期:2013-08-20

【摘要】
  利率市場化是我國金融改革的重要核心之一。近年來,我國的利率市場化改革取得了很大成就,并且正繼續加速推進。本文對利率市場化改革對城投融資所帶來的影響以及應對策略進行了初步研究。
  【正文】
  利率市場化主要是針對金融機構在貨幣市場經營融資利率水平的決定機制。它是由市場供求來決定,包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。實際上,它就是將利率的決策權交給金融機構,由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平,最終形成以中央銀行基準利率為基礎,以貨幣市場利率為中介,由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。
  一、我國的利率市場化情況概述
  近年來,我國利率市場化改革取得了很大成就。央行統計數據顯示,截止到201210月末,在社會融資中已經實現市場化利率融資的占比約為60.3%,創歷史新高。而2011年全年社會融資中市場化利率融資的占比僅為38.3%。利率市場化將發揮資源市場配置功能,規范金融市場。
  《金融業發展和改革十二五規劃》中,中央對利率市場化改革提出三個層次:推進金融市場的基準利率建設,健全中長期債券市場收益率曲線,放開替代性金融產品價格。當前國內債券市場利率、同業拆借利率、貼現利率都已經基本實現了市場定價,貨幣市場已基本實現了利率市場化,外幣利率市場化基本完成,僅剩下能夠影響銀行凈息差水平的存款利率上限、貸款利率下限還受到一定的管制。利率市場化的目標之一,就是構建更加順暢的傳導機制,使得央行可以通過調節逆回購規模和利率來調控整個經濟體的利率水平。事實上,2012年兩次降息的意義更重在擴大了貸款利率下浮和存款利率上浮區間,而央行在公開市場進行的市場化調控取得明顯成效則與之不無關系。因此,下一步利率市場化的核心,將是管理層繼續擇機推進存貸款利率的徹底市場化。
  中國人民銀行行長周小川在十八大會議期間表示,中國近期的利率市場化改革正在加速推進。隨著溫州、深圳等地金融改革的不斷推進,我國的利率市場化改革將進一步深化,而且在成功試點之后,其適用范圍也將會拓展到全國。
  二、利率市場化對城投融資的影響
  1.信貸成本呈現兩極分化趨勢

  利率市場化之后, 部分經營狀況不佳的城投公司將面臨信貸利率上漲壓力。我國的商業銀行和城投公司目前還不是完全獨立自主的市場主體, 由于城投公司和各大商業銀行都屬于國家所有,產權屬性一樣, 各大商業銀行在發放貸款時具有強烈的體制性歧視,即使是經營狀況不佳的城投公司也能以官方利率獲得大量的貸款。在利率抑制階段,我國的官方利率背離市場上的實際水平, 一直比非正式信貸市場的利率低50%100%, 處于被低估的狀態。因此, 商業銀行對城投企業貸款進行政策傾斜, 使得經營狀況不佳的城投企業融資成本十分低下。實施利率市場化必然對利率產生巨大的上漲壓力。經驗表明,新興市場的利率市場化將會使市場利率上升數個百分點,國際貨幣基金組織的模擬試驗也表明,利率市場化將會使得資本成本更高,而貸款的數額會更低。據統計,發展中國家利率市場化之后,在實際利率資料完整的18 個國家中, 只有波蘭在推行該政策后實際利率下降, 其余17 個國家和地區都有不同程度的上漲。這將直接導致很多主要依賴大量銀行貸款的城投公司融資成本大幅度上漲, 融資約束程度加大。
  對于市場化程度較高的優質城投公司來說, 由于其收益水平較高, 經營穩健, 銀行貸款違約的可能性很小, 信用質量很高, 在融資方面一直具有較強的優勢,基本上沒有受到很嚴重的融資約束。但在利率管制狀態下, 人民銀行規定的商業貸款利率浮動下限大幅度高于存款利率, 因此貸款利率沒有準確地反映銀行承擔的信用風險, 對優質城投公司來說,商業銀行貸款利率顯著偏高。利率市場化除了允許銀行按照所承擔的信用風險, 通過提高非優質企業的貸款利率來減少對非優質企業的信貸配給程度外, 還可以使銀行降低現有優質企業的貸款利率,從而進一步降低現有優質城投公司的融資成本。
  2、銀行發展出現馬太效應,影響區縣級城投等中小規模融資平臺的貸款渠道
  所謂馬太效應的實質就是強者更強,弱者更弱;擁有豐富資源者將擁有更多的資源。目前我國銀行由兩大部分組成:一是全國性銀行,二是地方性銀行。前者如工、農、中、建、交等國有控股商業銀行和國家開發銀行等政策性銀行,還有招商、光大、中信等全國性股份制商業銀行,規模普遍較大;后者如城市商業銀行、農村信用社等,規模普遍較小。利率市場化改革有可能使大銀行競相抬高存款利率,降低貸款利率,甚至出現存貸款利率倒掛現象。以地方性銀行為代表的很多小規模銀行可能難以招架,甚至面臨被大銀行吞并或者破產倒閉的命運。當前,由于提供的項目往往不具備商業可持續性,難以得到大型的全國性銀行的青睞,并且地方性銀行的實際管理權在各級地方政府,地方政府可以對城市商業銀行、農村信用社施加直接影響,或者通過省、市級政府施加壓力,區縣級城投等中小規模融資平臺的貸款大都來自地方銀行等規模較小的銀行。地方性銀行一旦出現經營?;?,將會給區縣級城投等一批中小規模融資平臺的貸款渠道造成較大影響。
  3、直接融資占比上升
  伴隨利率市場化改革穩步推進,貨幣市場、債券市場利率市場化程度日益成熟,銀行信貸在社會融資總額中的占比呈現逐漸下降趨勢。特別是2012年,在管理層加快推動利率市場化、多角度支持直接融資發展的背景下,銀行信貸融資占比繼續下降,相應地,以企業債券融資為代表的直接融資比例則持續擴大。數據顯示,20121-11月,新增銀行信貸總額達7.75萬億元,已超過去年全年的7.47萬億元,在社會融資總額中的占比則由2011年末的58.2%下降至54.7%,創下歷史最低水平,而2002年這一占比曾高達91.9%;同期企業債券融資總額達2.04萬億元,創歷史新高的同時,融資占比也升至14.4%的歷史高點。這主要是由于在利率市場化的大背景下,相比銀行貸款,優質企業發債的成本更為劃算。對于優質的城投公司而言,以企業債為例,其發債成本較同期貸款能節約100-200個基點。
  2012年中央經濟工作會議明確提出,2013年將適當擴大社會融資總規模,切實降低實體經濟發展的融資成本。根據央行初步統計,2012年全年社會融資規模為15.76萬億元,比上年多2.93萬億元,創下歷史最高水平。有研究機構認為,2013年社會融資規模有望達到18-20萬億元,從結構上看,利率市場化程度更高、融資成本相對較低的企業債券將更受倚重,融資規模有望達到3萬億元左右,而銀行信貸雖將適度增加至9萬億元左右,但融資占比將會繼續下降。

 

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三、城投公司應對利率市場化改革的策略
  1、增強盈利能力,提高資產質量

在利率市場化條件下,企業的的資產質量和信用級別對融資的影響將進一步增大,企業發展前景好、信用級別高,則定價能力強,成本容易控制。各城投公司一方面應積極爭取當地政府的支持,將優質資源通過股權劃轉或增資擴股等方式融合到公司名下,將經營性資源、優質資產以及容易產生現金流的投資項目劃撥到城投公司,不斷擴大資產規模、增加現金流量。另一方面,城投公司應抓住機遇,積極拓展各種新業務,增加自身的利潤來源,特別是與城鎮化相關的業務,如住宅地產、商業地產、工程施工等業務。
  2012年中央經濟工作會議,將積極穩妥推進城鎮化,著力提高城鎮化質量作為單獨一項任務列出,這是本屆年度會議有別于往年之處。城鎮化將成為新十年決策層拉動內需的主軸之一,帶動數十萬億人民幣的固定資產投資。因此,無論從國家政策角度,還是從提高企業效益角度出發,與城鎮化相關的業務都應該是各城投公司發展的重點。
  2、拓寬融資渠道,發展多元化融資方式
  目前,城投公司的融資渠道主要來自于銀行貸款,根據審計署發布的公告,2010年底地方政府性債務余額中,銀行貸款為84679.99億元,占比達到79.01%。隨著利率市場化的持續推進,銀行的貸款利率和信貸資金的供給都存在著一定的不確定性;而在利率市場化過程中,債券市場尤其是信用債市場將會面臨歷史上難得的迅猛發展機遇。因此,各城投公司應合理預測可支配財政收入和債務規模,大力發展多元化的投融資市場,積極探索通過資本市場改善融資結構,尋求直接發行企業債券、資產證券化等多種直接融資手段為補充,降低銀行系統風險的積聚。

12010年底全國地方政府性債務資金來源情況表       單位:億元

債權人類別

三類債務合計

政府負有償還責任的債務

政府負有擔保

其他相關債務

責任的債務

債務額

比重

債務額

比重

債務額

比重

債務額

比重

銀行

84680

79%

50225

75%

19134

81%

15321

92%

貸款

上級

4478

4%

2131

3%

2347

10%

0

0%

財政

發債

7567

7%

5511

8%

1067

5%

989

6%

債券

其他單和個人借款

10450

10%

9242

14%

822

4%

386

2%

小計

107175

100%

67110

100%

23370

100%

16696

100%

   

  3、做好投融資規劃
  投融資規劃是以城市規劃為基礎,以科學落實城市發展戰略為目標,以系統工程的統籌兼顧方法為手段,以城市開發所涉及的土地儲備和供應,各類基礎設施、公共服務設施、公益設施項目的投資、融資、建設工作為統籌對象,以規劃、政策、法規、資源、資金等為輸入,以管理體制設計、參與主體分工機制建立、參與主體利益平衡、各類建設時序安排等為輸出,以城鄉統籌發展為基本原則的城市開發建設管理技術。
  城市開發需要投入大量資金,這些資金中相當一部分由城投公司負責籌措。很多城投公司為了在期限內籌措到足額的資金,利用名下資產,使用了所有可行的融資方式。但是,由于對城市系統認識不清,很多資金投入后不能夠起到應有的作用,出現設施閑置、項目建成后對城市價值提升作用不明顯等問題,造成資金浪費嚴重,資金鏈斷裂等現象。而由于前期融資對資源的過度使用,造成了城投公司后續融資中資產質量的下降。在利率市場化的背景下,資產質量的下降就意味著融資渠道的減少和融資成本的增加。
  因此,城投公司應通過投融資規劃,系統地調配使用資源,注意避免資金的閑置情況,注重長期現金流和短期現金流的匹配關系,增加投融資工作的計劃性、預見性,提升資源和資金的利用效率。根據規劃合理選擇融資方式和融資金額,以期達到企業的最佳資本結構,實現可持續的低成本融資。


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